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沃华医药:小公司、大智慧

发布时间:2008-12-02    研究机构:海通证券

海通年度策略会我们邀请了沃华医药(002107)的总经理张戈先生和董秘赵海亮先生与机构投资者进行了交流,我们总体认为沃华医药符合我们的选股策略。新医疗改革是行业发展最大的背景,政府加大了卫生投入给医药行业带来了新的发展机遇,但新医改扩容带来的是结构性的机会,而非普惠的。从医改受益的角度出发,我们倾向于选择立足于处方药营销的优势企业,这些优势企业一般拥有具有竞争力的产品、强有力的学术营销队伍和积极主动的政府事务能力。在中药行业中,沃华医药企业虽小,但在竞争优势的创建上已初具雏形。

公司大力发展医院营销队伍。医院用药市场占据了全部药品市场的七成以上,在新医改的背景下,医院用药市场增速将明显加快。沃华医药抓住了医院用药市场扩容的机会,在2007年起,加大了营销费用投入,加大了医院终端的开发力度,大力拓展营销网络,提高销售区域的终端覆盖率。目前已建立了近300人的学术营销队伍,已覆盖了3200家终端医院,预计年底将覆盖3800家医院,明年销售队伍将扩充到1000人,终端覆盖医院争取达到1万家。另公司还聘请了前西安杨森药品销售经理任公司营销总监,翼以引入外资企业的营销文化,提升公司营销队伍的素质和综合战斗力。

核心产品心可舒片具有一定的竞争优势。心可舒片是沃华独家生产的纯中药制剂,虽然在医院终端直接和复方丹参滴丸和以岭通心络直接竞争,但由于心可舒片不含冰片和动物源性成分,适合临床长期使用,在冠心病的II 级预防上具有比较优势,具有较为突出的市场卖点。2007年心可舒片销售规模达1.29亿,2008年销售规模有望达到2亿,约占公司主营收入90%,是公司最重要的利润来源。虽然心可舒的中药保护期已过,但公司通过专利链嵌合药典标准的方式,维护了心可舒片的全国独家生产权(专利有效期至2026年)。心可舒片还是2007年国家发改委颁布的优质优价中成药产品之一,最高零售价格由19.8元/盒调整为24.2元/盒,在原材料上涨的背景下,心可舒的毛利率维持在87%以上。对未来的增长,公司充满信心,计划用3-5年的时间,借助新医改市场扩容的机遇,将心可舒片的市场规模突破5亿元。

公司围绕心脑血管用药拓展产品线。公司研发能力主要依靠整合研发资源、与科研院所合建研究室的方式进行。公司计划每年有2-3个新品种上市,拥有3-5个储备品种。公司围绕心脑血管用药拓展产品线,计划引入治疗心衰、心脏介入手术后的并发症以及高脂血症等心脑血管疾病的药物,丰富公司的产品线,从而最大效应发挥公司在心脑血管药品领域建立的营销优势。今年,公司上市了脑血疏口服液,用于治疗出血性脑中风,是该领域为数不多的治疗性药品,需求较为刚性,一个疗程预计花费2000-3000元。我们对该产品的市场前景表示乐观,认为脑血疏口服液可能将成为公司新的利润增长点,预计今年该产品将实现销售收入400万元,明年有望达到2000万元,顺利的话,2010年有望突破1亿元。

公司注重政府事务能力。从入选中成药的优质优价目录到国家基本药物目录的遴选,沃华都表现出了非常积极的态度。

众所周知,医药行业的政策影响非常大,政策的变动对企业的商业模式有较大的影响,而国内企业大多处于被动接受境地,而忽视了政府事务能力的培养。但如果企业注重政府事务能力,通过与政府合理沟通,则可以为企业争取更大的发展空间,我们跟踪认为,沃华虽小,但在政府事务能力上,表现出了一家成熟企业的态度。

公司或受益于国家基本药物制度。在为未来的医院用药格局中,国家基本药物将占有极其重要的地位。国家将对进入基本药物目录的品种,实行招标定点生产或集中采购、直接配送,并要求城市社区卫生服务中心(站)、乡镇卫生院、村卫生室等基层卫生医疗机构全部使用基本药物,其他各类医疗机构也要将基本药物作为首选药并确定使用比例,而且基本药物会全部纳入基本医疗保险体系药物报销目录,报销比例明显高于非基本药物。我们分析认为,基本药物制度将对进入基本药物目录的独家生产品种构成重大利好。特别是对于沃华心可舒医院覆盖率低的产品,如果能进入国家基本药物目录,销售规模翻倍增长的可能性非常大,原因是:(1)心可舒片是沃华独家品种,如果进入了基本药物目录,不存在再次招投标的问题,规避了传统医院销售必经的医院开户环节,药品可以直接配送到全国的医疗机构,将极大的提高了产品的市场覆盖度;(2)公司注重营销推广,走学术推广路线,具有较强的终端拉动能力;(3)心可舒目前市场规模仅1亿多元,相比较复方丹参滴丸过10亿的销售规模而言,还有非常大的成长空间。

盈利预测与投资建议。沃华医药是一家小企业,但在发展道路上显现出了大智慧,在产品规划、医院营销队伍建设和政府事务能力上具备了一定的优势,并有望借助新医改的东风成长成为一家大企业,值得我们长期跟踪。如果不考虑潍坊老厂区土地转让带来的非经常性收益,我们预测公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为0.70元和1.05元,对应的动态市盈率分别为30.9倍和20.6倍,给予公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。产品单一可能面临经营性波动风险;心可舒片未能进入国家基本药物目录,未来高增长存在一定的不确定性。

申请时请注明股票名称